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估值溢价61倍跨界并购存疑 燃料电池市场“狼多肉少” 北京科锐还

时间:2022-08-07 20:10来源:未知 作者:admin 点击:
氢燃料电池概念在资本市场炙手可热。当一家上市公司遇到业绩增长天花板,站上新能源风口自然是翻盘的好机会,但也需要警惕翻车的风险。 11月30日,老牌配电设备供应商北京科锐(002350,SZ;前收盘价9.76元)的高溢价跨界并购迅速引发深交所和投资者关注。并

  氢燃料电池概念在资本市场炙手可热。当一家上市公司遇到业绩增长“天花板”,站上新能源风口自然是“翻盘”的好机会,但也需要警惕“翻车”的风险。

  11月30日,老牌配电设备供应商北京科锐(002350,SZ;前收盘价9.76元)的高溢价跨界并购迅速引发深交所和投资者关注。并购对象北京稳力科技有限公司(以下简称北京稳力)主要从事空压机研发,此前北京稳力的营收全部来自提供技术开发服务,2021年开始同时销售产品,但其估值增值率却高达61倍。

  自实控人变更后,北京科锐开始在新能源领域加速扩张。2021年以来,北京科锐投资、并购了多家新能源公司,股价上涨了不少,但实际业绩却不见起色。在北京科锐的故事里,北京稳力是目前预期回报最清晰且最快的投资项目。

  然而,《每日经济新闻》记者调查发现,在北京稳力“5年上市”目标背后,空压机领域技术门槛并不高,公司也不属于第一梯队。从技术突破到规模化商用,整个氢燃料电池的商业化才刚刚起步,谈盈利和上市都为时尚早。随着新竞争者不断进入,北京稳力所在的市场可谓“狼多肉少”。

  11月底,北京科锐宣布将通过股权转让及增资方式获取北京稳力63.4%股权,交易金额合计1.38亿元。不过,这项投资遭到北京科锐副董事长张礼慧反对,理由是“产品不成熟,市场预期不确定,估值太高”。

  公告显示,北京稳力2021年前8个月的营业收入只有249.69万元,截至8月31日账面净资产为488.42万元,然而,收益法估值后的股东全部权益价值为3.03亿元,溢价61倍。根据交易对价,北京稳力投前整体估值为1.8亿元,相较于净资产增值3585.35%。随后,深交所向北京科锐下发关注函,要求其说明北京稳力的研发水平、并购的必要性、评估增值率较高的具体原因,以及维护上市公司利益的保障措施。

  近日,《每日经济新闻》记者前往北京稳力总部探访,发现其总部刚刚进入内部装修期。现场一份施工申请表显示,施工日期为2021年12月1日至2022年1月30日。北京稳力员工现在何处办公?记者多次致电其另一家关联公司——稳力(广东)科技有限公司(以下简称广东稳力),但一直未联系上。

  高估值源于高预期。在北京科锐的故事里,北京稳力是有巨大盈利潜力的氢能新兵。对北京稳力来说,同样有着从“实验室”进军“商业世界”的雄心。

  北京科锐回复深交所称,此前北京稳力的营收全部来自于提供技术开发服务,直至2021年,北京稳力才将业务模式变更为同时提供技术开发服务和销售产品。

  公告显示,北京稳力的主要产品为空压机及燃料电池发动机系统,销售计划包括4款离心式空压机、两款叉车系统和两款商用车系统。但截至2021年8月,北京稳力尚无产品产生销售收入。

  此外,北京稳力目前的生产业务均为外协(外包的一种形式),固定资产比例不足3%。据北京科锐回复,亿华通、雪人股份、弗尔赛等业内同行均为生产型公司,而北京稳力属于研发型轻资产公司,生产设备固定资产、生产人员数量较低(全职员工20人)。北京科锐坦言,北京稳力的生产较大依赖于供应商,其经营稳定性存在一定不确定性。

  无论是北京科锐还是北京稳力,都对未来的产品销量底气十足。据北京科锐发布的回复公告,北京稳力2022年预计将售出3000套空压机、45台燃料电池叉车系统和200台燃料电池商用车系统,合计实现营收2.44亿元,同比增长率达到2530.49%。

  此外,北京稳力还签下对赌协议,承诺未来3年的累计净利润将不低于6000万元,若未实现,不足部分将由北京稳力原股东及实际控制人以现金补偿,现金补偿金额上限为4500万元。

  然而,在弗尔赛(834626,前收盘价28.88元)董秘李伟看来,氢燃料电池的商业化才刚刚起步,距离规模化还有很长的一段路要走。“现在的订单主要来自政府的推动,真正社会层面的采购量非常少。”

  上海燃料电池汽车商业化促进中心战略研究部总监邬佳益直言,氢燃料电池汽车的技术成熟度、经济性以及相关基础设施的建设都没有达到大规模商业化的要求。“现在的燃料电池汽车行业相当于10年前的锂电池汽车。”他说道。据国联证券研报,锂电池近几年的装机量已经达到百吉瓦时规模,而2020年中国氢燃料电池系统装机量仅为80.4MW。

  与此同时,越来越多的新竞争者正在挤入燃料电池市场。《每日经济新闻》记者在启信宝搜索经营范围内包含“燃料电池系统”的企业,数量超过1200家。然而,据中国汽车工业协会数据,近年来燃料电池汽车的最高销量仅有2737辆。即使业内预期到2025年氢燃料电池汽车保有量能到10万辆左右,这个数字与整个汽车工业乃至锂电池汽车相比都相去甚远。

  据北京科锐回复,北京稳力制订了差异化的市场开拓路径,聚焦燃料电池场地车辆(如叉车、机场牵引车)以及燃料电池叉车国外市场。北京科锐表示,北京稳力已与德国鲍麦斯公司签订了合作协议,将在未来5年内为鲍麦斯公司提供不少于500台叉车燃料电池发动机系统。

  叉车系统同样有不少企业正在布局。《每日经济新闻》记者粗略统计,杭叉集团、安徽合力等整车企业,以及潍柴动力、捷氢科技、英飞腾等燃料电池企业都涉及燃料电池叉车业务。

  燃料电池市场“狼多肉少”。邬佳益判断,2025年之后燃料电池市场的增速才会真正起势。这个时间点同样是北京稳力期待的上市节点。

  值得一提的是,北京科锐在第一次披露投资北京稳力时表示,各方保证并承诺,约定以争取北京稳力2025年前完成上市为共同目标。不过,在回复深交所关注函时,北京科锐称:“积极促使北京稳力上市是各方共同努力希望达到的目标。”但上述约定不应视为北京稳力5年上市的承诺和保证。

  此外,北京科锐在估值时预计,北京稳力2025年净利润可达1.07亿元,2024年净利润可达5449.31万元,2023年净利润可达3848.67万元。这样的业绩规模完全满足境内上市的条件,但北京科锐表示,北京稳力过往及未来5年的预计盈利水平仍与符合上市指标条件存在较大差距,并在风险提示中多次提及北京稳力未来业绩情况存在不确定性。

  北京稳力的创始人及实控人为华青松(QINGSONG HUA)。除了在北京稳力担任特聘专家外,华青松还是北京师范大学核科学与技术学院的教授。值得一提的是,在北京稳力的技术研发中,也频频出现北师大的身影。

  据稳力科技微信公号,其空压机产品使用的气动轴承技术便是与北师大合作研发。此外,广东稳力的多项专利来自欧阳晓平和廖斌,前者是在北师大任职的中国工程院院士,后者则是北师大核科学与技术学院副院长。

  空压机是北京稳力最早开始在市场推广的核心产品,也是市场热度最高的燃料电池系统核心部件。据国联证券研报,目前空压机的国产化率接近100%,已经实现了全功率段国产化。多位业内人士告诉《每日经济新闻》记者,由于空压机的技术门槛相较于其他燃料电池部件而言不算太高,国内企业纷纷进入空压机市场。“可能有不下20家企业在布局空压机。”邬佳益说。

  稳力科技的竞争对手不止这些。在邬佳益看来,由于目前的市场体量太小,很多真正有实力的企业还不着急推出产品。“现有很多空压机企业并不是传统的汽车零部件企业。未来随着传统汽车零部件企业进入空压机市场,由于它们的整车资源更加丰富,整个市场格局还将有比较大的变化。”

  针对北京稳力的未来竞争能力及市场份额,《每日经济新闻》记者向北京科锐投资者关系部发送了采访函,但截至发稿未收到回复。

  据北京科锐对深交所的回复,根据各省份公布的氢能规划,预测2022年到2025年间全国累计可推广氢能车辆82560辆。这段时间内,北京稳力预计可销售18500套空压机。北京科锐表示,北京稳力已与多家客户签订了空压机产品稳定销售合同,www.09874c.com。在手的空压机及控制器类订单已有3300万元。此外,佛山政府承诺佛山市燃料电池空压机市场份额的30%使用北京稳力产品。

  北京稳力主打的空压机类型为超高速无油离心式空压机。这是当前市场的主流技术路线%的空压机市场份额都属于离心式空压机。除北京稳力外,东德实业和势加透博旗下也有无油离心式空压机产品。

  东德实业营销总监徐军胜告诉记者,目前空压机市场是东德实业、金士顿、势加透博三足鼎立。其中,东德实业的市场份额便占到70%以上。

  “空压机最核心的两个技术指标是压缩比和流量。”在2019年第四届中国国际氢能与燃料电池产业发展大会上,华青松说道。

  不过,同上述3家企业的空压机产品相比,北京稳力的产品在这两个指标上并无压倒性优势。具体而言,北京稳力空压机(型号SDDT012A)的应用场景为80~120KW燃料电池系统,最大压比是3.0,最大流量是145g/s。势加透博空压机(型号XT-FCC400)的应用场景为90~150KW燃料电池系统,最大压比为3.45,标准型流量为144g/s。东德实业空压机(型号DK1000)的应用场景为110~150KW燃料电池系统,在压比为2.6的条件下,出口流量最大可达到260g/s。

  上市十多年,北京科锐的核心业务一直都是配电设备制造。然而,“聚焦主业”并未给北京科锐带来持续的高增长。2010年至2019年,其归属于上市公司股东的净利润的年均增长率仅为1.64%,最高峰时也只有1.04亿元。盘子小、步子慢,碰到增长“天花板”的北京科锐开始找出路。

  2020年底,付小东成为北京科锐实际控制人。启信宝显示,付小东同时担任陕西秦煤实业(集团)有限责任公司董事,以及陕西中富新能源股份有限公司总经理。不过,这两家企业的经营范围中都不包含新能源领域相关字眼。

  付小东接管北京科锐后,在新能源领域开始了一系列投资并购。2021年,北京科锐在郑州和北京先后设立两家新能源子公司,涵盖了光伏、储能、充电、氢能、双碳等多项热门概念。此外,还收购了北京理工绿通新能源汽车租赁有限公司,拿下30辆新能源汽车牌照。

  这让北京科锐的股价在二级市场打了翻身仗。自付小东入主北京科锐以来,北京科锐股价从每股5.47元(前复权,下同)涨到每股最高10.61元,涨幅接近翻倍。

  一边是二级市场的火热,另一边则是业绩持续低迷。2021年前三季度,北京科锐实现归属于上市公司股东的净利润2898.84万元;扣除非经常性损益后,北京科锐2021年前三季度净亏损406.08万元。此外,从营收结构来看,此前北京科锐做的种种新能源投资并没有带来太多实质性回报,其99%以上的营收仍然来自配电及控制设备。

  在北京科锐所有公开的新能源领域投资中,北京稳力是目前预期回报最清晰且最快的投资项目。不过,相比于光伏和锂电池,氢燃料电池的商业化程度还相差甚远。

  邬佳益直言,在现阶段,企业的资源获得能力可能比技术本身更重要。这与企业如何获得订单直接相关。他认为,行业目前由燃料电池系统企业主导,头部系统提供商基本都具备很强的政府资源和产业资源,可以形成上下游协同模式,靠单打独斗比较难。

  此外,观察一家燃料电池企业是否靠谱,其实际运营数据也值得关注。邬佳益表示,首先要看它有没有实际的车辆运营,其次要看装车类型。“如果只是装一些公交车,这可能是基于地方政府的政策倾斜。还是要看企业有没有符合市场需求的车辆系统,以及实际运营质量如何。”

  从远期来看,产业链主导者大概率将从燃料电池系统企业转向车企。作为一家传统配电设备制造商,北京科锐将如何扶持北京稳力?对此《每日经济新闻》记者向北京科锐投资者关系部发送了采访函,但截至发稿未收到回复。

  在北京科锐的两篇公告中,其表述的反复引人注目:一方面,北京科锐称投资标的正在大规模商业化,业绩增长预期极高;另一方面,又承认氢能源产业尚处起步期,频频提示业绩存在不确定性风险。深交所下发关注函前后,北京科锐新增4条风险提示,均指向投资标的未来经营与业绩的不确定性。

  企业追赶风口无可厚非,2021年以来,北京科锐已经在新能源领域讲了不少故事。但无论是对投资者还是企业来说,把业绩做大做强才是硬道理。

  目前,燃料电池市场的优胜劣汰已经开始。企业能拿多少订单不仅看技术,更要看“背景”。例如,捷氢科技是上汽集团控股子公司,重塑股份的股东包含中石化。不过,北京科锐上市多年仍以配电设备为主业,控股股东主业则是煤炭销售。远期来看,随着后补贴时代来临,市场也开始资源整合,北京稳力何以立于不败之地?这是北京科锐要长期思考的问题。

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